El gobierno que asuma el próximo 10 de diciembre
enfrentará un exigente cronograma de vencimientos de deuda en sus primeros 100
días de gestión, pero además deberá financiar el déficit primario de diciembre, que es estacionalmente elevado.
Aun
utilizando de aquí a fin de año todos los dólares que corresponden al
"fortalecimiento de reservas", un
primer desafío será cerrar el programa financiero de este año. Si bien
hasta fin de año los dólares alcanzan, el Tesoro tiene un faltante de pesos que
ante la falta de fuentes de financiamiento voluntarias no va a poder cubrirse
ni siquiera vendiendo esos dólares remanentes. Por ello, es muy probable que el Tesoro recurra en diciembre al financiamiento en
pesos del Banco Central para saldar parte del gasto primario del último mes
del año, presumiblemente mediante una ampliación de adelantos transitorios.
Si
bien el saldo en pesos a financiar dependerá del déficit primario final y de la
decisión del próximo gobierno de cuánta deuda flotante acumular o cancelar a
fin de año, entre pagos de deuda y déficit primario al Tesoro le harán falta pesos por unos AR$ 300 mil millones en las
últimas semanas del año, lo que equivale a 1.5% del PBI o al 20% de la base
monetaria. Una parte de esa expansión podría ser esterilizada por el Banco
Central, de modo de terminar generando un aumento en la oferta monetaria que
por un tiempo no sea preocupante, considerando que la demanda de dinero a fin
de año suele aumentar cerca de 10% por factores estacionales, si bien luego
baja en los primeros meses del año. Un
segundo desafío será entonces absorber o convivir con los pesos resultantes de
dicha emisión, a riesgo de ampliar la brecha cambiaria e impulsar la
inflación.
Un tercer desafío será afrontar los actuales
vencimientos de los primeros tres meses del 2020. Los vencimientos en pesos y en dólares de capital con
acreedores privados suman unos USD 1,700 millones de intereses y unos USD 2,200
millones de capital en los primeros tres meses del año. Pero eso no incluye a
las letras reperfiladas, que agregarían unos USD 5,500 millones más, de las
cuales unos USD 3,000 millones corresponden a Letes en dólares. A esto, habría
que sumarle unos USD 1,200 millones más de vencimientos con multilaterales. Con
todo, en los primeros tres meses los vencimientos suman unos USD 10,600
millones, de los cuales USD 5,250 millones son en pesos y USD 5,350 millones en
moneda extranjera.
En
este marco, es claro que la prioridad del próximo gobierno debería ser lograr un rápido acuerdo con los acreedores
y con el FMI que permita descomprimir las necesidades de financiamiento de los
próximos años, ante la falta de acceso al financiamiento voluntario. Si la
operación tiene éxito y el gobierno logra comprometerse en los próximos años a
un esfuerzo fiscal que ponga las cuentas fiscales y la deuda pública en un
sendero que se perciba como sostenible, al cabo de algunos años el crédito
voluntario podría retornar bajo tales condiciones. Aunque todo esto hoy parece
un ejercicio casi de ciencia ficción.
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