Hay algunos argumentos de peso para creer que en esta ocasión la salida
de la recesión será más lenta que en experiencias anteriores, especialmente para la actividad económica no agrícola. Desde hace ya
varios meses que la economía comenzó a transitar un importante rebalanceo macroeconómico desatado tras una disminución
repentina en las oportunidades de financiamiento disponibles. Este es un
elemento central que no estuvo presente en las últimas recesiones.
La corrección del déficit fiscal y externo hoy se da justamente en el
medio de la recesión. En las recesiones anteriores
(2008/09, 2014 y 2016), la actividad económica logró recuperarse y volver a
crecer mientras aumentaban el déficit fiscal y externo. Esta vez será
diferente.
La corrección fiscal implica menos gasto público y
mayor presión tributaria sobre el sector privado. En las salidas de las recesiones anteriores había margen para aumentar
el déficit fiscal, y sobre todo aumentaba el gasto público. Hoy no hay espacio
para ello.
La corrección externa implica que la
demanda doméstica, especialmente el consumo privado, no puede liderar el
repunte de la actividad económica, sino las exportaciones. Pero las exportaciones tardan tiempo en crecer,
en parte, porque la oferta exportable es bien diferente a la oferta que
abastece al consumo privado. El consumo esta vez no podrá liderar la
expansión de la actividad.
La política monetaria es mucho más dura que en las últimas recesiones. Si bien hasta ahora ha sido muy exitosa en estabilizar el tipo de
cambio, la experiencia internacional muestra que las estabilizaciones basadas
en anclas monetarias son claramente recesivas a corto plazo.
La
inflación está tomando más tiempo en bajar que en las correcciones cambiarias
anteriores. Esto dificulta aún más la recuperación del
consumo privado. Por ejemplo, las jubilaciones, que se indexan por la inflación
pasada, recién crecerían algo en términos reales en el segundo trimestre. La
inflación del primer trimestre seguramente será mayor al 7.8% trimestral que
ajustaron las jubilaciones en diciembre pasado
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