El
nuevo directorio del Banco Central anunció un paquete de medidas tendientes a
mejorar el funcionamiento del mercado cambiario.
En la práctica, impactarán en una menor liquidez de pesos y conducirán a un
mercado más equilibrado al reducir la demanda especulativa de dólares. Además,
el gobierno acordó con cerealeras la liquidación de unos USD 300 millones
diarios para lo que queda de junio, y comenzará hoy mismo con subastas de
dólares al cierre del mercado, con lo cual creemos
que hay buenas chances de que el dólar se estabilice en la zona de 28 siempre
que el panorama internacional no traiga nuevas malas noticias.
La
estabilización cambiaria se logrará a costa de mayores restricciones
crediticias, un menor nivel de liquidez en el sistema y tasas de interés
activas más altas. No está claro que la tasa de política monetaria se moverá
necesariamente más arriba. Las medidas del BCRA son:
·
Exigencia
de efectivo mínimo: suben los encajes de pesos en junio
y julio, dos puntos cada mes para cuenta vista y un punto cada mes para
depósitos a plazo fijo. También suben los encajes para las líneas de
descubiertos no utilizados. El efecto final de estos cambios será reducir la
liquidez del sistema en unos AR$ 100,000 millones. Para mitigar en parte ese
efecto se permitirá a los bancos integrar encajes con el Bono del Tesoro 2020
(que licita hoy), el cual no estará alcanzado por los límites de exposición a
la Tesorería Nacional.
·
Posición
Global Neta en Moneda Extranjera (PGNME): se reduce de 10% a 5% este
límite. Estimamos que esto provoque la venta de unos USD 700 millones de los
bancos y que además los inhiba de retener cualquier compra adicional que
realicen a sus clientes a partir de ahora.
·
Flexibilización
de límite para operar Letes en dólares: los bancos podrán adquirir
en mercado secundario Letes en dólares por hasta el 30% de su Responsabilidad
Patrimonial Computable, dándole más liquidez a ese segmento. Hasta hoy, al no
poder superar el límite del 10% de la PGNME, los bancos estaban restringidos en
la compra de Letes y eso afectaba materialmente el mercado secundario de este
producto.
·
Comienzo
de las subastas diarias de dólares: hoy es el bautismo de fuego
con una licitación de USD 400 millones. La ventana para la licitación dura 15
minutos y es posterior al cierre, con lo que se pretende evitar que la demanda
de los últimos minutos de la rueda, habitualmente con poca liquidez, marque
precios para arriba.
A
partir del próximo jueves la Tesorería contará con USD 7,500 millones del
acuerdo con el FMI para volcar a la oferta en el mercado a través de
licitaciones diarias. Si bien el objetivo primario de la
Tesorería es financiar sus necesidades financieras y gastos en pesos, en caso de que fuese necesario retirar más
pesos del mercado, la Tesorería podría cancelar pasivos que tiene con el Banco
Central o depositar esos pesos en el Banco Central a la espera de gastarlos y
así sacarlos del circuito.
Nuestra
interpretación es que lo acordado en la carta de intención con el FMI respecto
al piso de reservas internacionales netas podría ser revisado en caso de que
fuese necesario (esa meta de aplicarse férreamente le quita flexibilidad
de intervención al Banco Central). En
efecto, estabilizar el mercado de cambios nos parece tan crítico para el éxito
del programa que si se diera una situación disruptiva creemos que habría margen
para rediscutir esas metas con el FMI y aceptar un mayor nivel de intervención
cambiaria. En otras palabras, el gobierno cuenta con munición suficiente para
tranquilizar al dólar por un tiempo.
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